本文摘要：IMF找到更加多新兴市场国家的企业，进出口计价倚赖美元，负债也倚赖美元。

IMF找到更加多新兴市场国家的企业，进出口计价倚赖美元，负债也倚赖美元。这种“美元主导”一切的格局，损害了国际贸易通过汇率升至被贬自我调节的机制。全球贸易过度倚赖美元也将之后推高强势美元，反而引发全球贸易更进一步衰退。

　　传统上，一国货币贬值可以让其产品在国际上更加低廉、更加有竞争力。3月全球金融市场动荡不安，导致美元对诸多新兴市场国家货币强势贬值。巴西里拉今年以来已升值三成以上。

墨西哥比索对美元也升值20%以上。但由于全球有更加多国家在出口和融资中用于美元计价（图1），本币低迷并会造成市场需求减少。而且许多最相当严重倚赖美元计价的国家，只不过与美国的直接贸易关系都可忽略不计。

　　因此，一国不倚赖美国市场需求，却倚赖美元计价，这造成该国货币贬值无法造就出口下跌。而美元计价的进口产品也将更加喜，更进一步巩固本国进口市场需求。无论从哪个方面，这都将导致全球贸易实际衰退（图2）。

　　另一方面，倚赖美元计价却也是新兴市场国家企业的不得已之荐。新兴市场国家缺少完整资本，倚赖外资投放，这也造成新兴市场国家企业的负债末端有大量美元债务。

因此出口商自由选择美元计价出口，对其资产负债表有天然的对冲效果，而代价毕竟货币贬值对国家整体出口提振严重不足。　　同时，进口商负债末端以美元计价，但是收益却被迫以本币计价。如果说强势美元无法增进新兴市场出口，那么强势美元更加必要导致新兴市场进口的衰退（图3）。

当然，一些新兴市场国家可以通过本地旅游业出口赚外汇，抵挡强势美元对其外贸部门的冲击。但本次危机类似之处就在于这些渠道也不复存在，更进一步加剧了强势美元对全球经济的损害。

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